英股ETF流動性(Liquidity)遠大於你所看到的成交量(Volume)，實際例子說明給你看

陸續有讀者寫信給我擔心英股ETF每日成交量過低的情況，害怕英股ETF流動性在日後累積金額過大時會產生問題，這是很好的現象，因為代表你想深入了解自身投資的東西是否能長期持有，並且長期持有會遇到那些問題，於是我興起我找尋資料寫下這篇有實際例子的文章為各位解惑，但仍舊怕英股ETF流動性的讀者們選擇美股也是很棒的方式。

在先前文章提到了解ETF流動性(Liquidity)和交易量-初級市場與二級市場後，讀者應該知道我們所看到的ETF每日成交量不代表ETF的整體流動性，而ETF的整體流動性包含了

1. 創造和贖回ETF單位的初級市場(主要)
2. 像股票一樣報價和交易的二級市場(次要)

ETF流動性的解釋也可參考海外文章Investopedia : ETF Liquidity: Why It Matters

其中ETF整體流動性的來源主要為初級市場，次要為二級市場。並且Vanguard(美國註冊與愛爾蘭註冊)所配合的造市商Knight Capital Group的造市能力有一定的水準。但仍就有許多讀者會擔心倫敦交易所上市的愛爾蘭註冊ETF每日成交量的問題，剛好最近Vanguard有一支新的愛爾蘭註冊ETF上市，我後面就拿此例子當作說明給各位讀者。

別的發行單位我不清楚，但是Vanguard, ISHARES等知名發行ETF公司對於提供給投資人的ETF流動性有相當嚴格的要求。

範例說明

J.P. MORGAN ASSET MANAGEMENT在2014年發表了一篇關於投資者對ETF流動性的誤解的文章，其中我覺得很棒的幾張圖是如下。

上圖為JPMorgan Diversified Return Global Equity ETF (ticker: JPGE)剛上市的前兩個月交易量，從圖中可以看到交易量非常的少，但由於JPGE所投資的標的為已開發國家市場的股票(流動性非常好)，因此即便JPGE ETF交易量在剛成立時不是很多，但在剛發行的前兩個月還是出現了兩次很大的交易量，分別為2014/07/17的40000股(~200萬美元)與2014/08/29的94304股(~470萬美元)，而這兩次交易龐大的金額並未對ETF價格有影響(左側Y軸)，這也印證了ETF的流動性遠遠超過我們每日所看到的成交量。

這兩筆的交易在當時已經是JPGE ETF平均日成交量的10-30倍左右並且佔了JPGE ETF總資產的25%，股價仍就不會因為鉅額的成交量而變動。這很大程度上歸因於先前文章所提及造市商在初級市場的創造和贖回的能力與過程，從這個例子我們可以發現，ETF的流動性遠遠高於平常所看到的單日、平均日成交量，接著我們繼續討論下去。

上圖顯示了JPGE ETF在上述2014/08/29(4304股~470萬美元)當天交易量暴增的買賣價單截圖，從上圖可以看到某投資者在12:58:55秒時丟出了一筆很大金額的買單(94304股~470萬美元)，該投資者在下單前因為看到了之前的買賣單頂多也才買賣各1000股的數量而已(Bid-1000/ask-1000)，擔心他要購買的數量是買賣單上的95倍可能會有流動性的問題(94304股~1000股*95倍)，於是先聯繫了ETF發起人是否有足夠的數量可以滿足他的這次交易。

ETF發起人給的回覆是業者/造市商仍舊有許多ETF庫存沒有放在大家所看到的ETF買賣價單上，因此這位投資者在晚上12:58分執行了94304股的JPGE限價買單，並且用51.12美元成交了(比起買賣單上的Ask金額少了0.02美元)，從這個例子可以發現我們想要買的ETF金額/數量假如遠高於看到的日成交量並不會有買不到的情況發生，也沒有因為量大而導致ETF價格偏離的情況產生。

註：這與ETF發行商、造市商能力和ETF投資標的的流動性等等有關，例如台股近來發行的越南ETF，在全世界(從VXUS與VT的成分判斷)的佔比連0.1%都不到，而又是台灣發行商發行的產品(時常看到台灣的ETF折溢價都超過1%左右)，可想而知發行商、造市商的能力與所投資股票的流動性都有待觀察。

英股實際例子

按照上述的例子，我把VWRD(2012/05)剛發行時那幾個月的成交量給檢查一下，如下圖。

我們可以發現當時的VWRD成交量才幾千股比起現在幾萬股少了10倍左右，但在10/2號的時候卻有13.6萬股的成交量發生，卻也沒對股價有異常的影響，跟上述的例子相當符合。

另外我們再看到最近Vanguard新推出的ESG版本的VT交易量少的可憐，但是我從IB的報價系統截圖下來，即便平均量5000多股而已，但買賣價單上造市商各掛著20000股的數量遠遠超過了平均日成交量(並且其實ETF造市商還有許多庫存沒顯示在螢幕上)，等待著投資人買進/賣出。而從買賣價差來看，(5.3-5.281)/5.281=0.36%還算能接受的範圍。

另外，儘管ETF造市商明明就有許多庫存，但是卻不會一次把數量放在交易平台上，這是因為小數量的報價可以使造市商能夠管理突發事件(市場波動、系統故障、演算法故障等等)相關不可預期的風險。

即使流動性問題不大，你也應該使用限價單來執行

從上述例子我們知道了ETF流動性的遠遠高於我們看到的每日成交量與掛在單上的買賣單，難道我們就能設定一筆很大量的金額採用「市價單」去成交嗎？千萬不要這麼做，容我做以下的說明。

我相信有些人有時候會偷懶設定市價單去執行，但其實是有風險的，當想要買/賣的量還小的時候可能看不出來，但要是諸如上述案例，你想買賣的金額可能是日成交量的數十倍甚至上百倍，那你可能因此買/賣到了不好的價格，因為ETF的市價單可能導致不可預測的執行成本，如下圖。(但一個好的ETF擁有良好的流動性與造市商可能市價單買/賣的價格不會貴太多)。

從上圖我們可以看到要是上述的那位投資者想要用市價單來採購94304股的日成交量稀少的JPGE ETF的話，他則會採購到了不同價格的JPGE，並且最終導致他花費更多成本。

順序是這樣的：先用51.14成交了1000股→因為是用市價單，所以馬上又用51.15成交了20000股→直至滿足94304股的數量才停止。因此總共花費了4,824,706美元買到了94304股的JPGE。

但要是使用限價單呢？則就是上述實際例子一樣，他用51.12的價格買到了94304股的JPGE，成本差距了有3885美元(or 0.081%)，這是由於這檔ETF流動性還算好，要是市場動盪或是其它不可預期的風險(Flash Crash?)等等，你可能有機會會買到奇奇怪怪的價格。

重點節錄

• ETF流動性=ETF追蹤各股的成交量(初級市場交易各股並創造與贖回ETF、主要)+ETF成交量(二級市場上交易ETF、次要)
• 你能買到的ETF數量遠遠超過你在螢幕所看到的買賣單數量、每日成交量。(流動性>>每日成交量)
• 交易ETF時請使用限價單(我通常要買的時候會設定買賣價差的賣價，目前成交金額都是低於賣價)。
• 如果你想要更準確更拉近ETF的折溢價與買賣價差，請在你追蹤標的的國家開市時在執行買賣。(比方說你想買英股的VUSD，那最佳時間是在美股開盤後一小時下單)
• 如果你認為一次購買的量真的很大到會擔心流動性，請不要害羞請聯絡券商跟ETF提供商。(這是Vanguard說的，不是我說的)
• 不要只從ETF交易量去評估ETF流動性。
• 不要使用市價單來購買ETF。
• 避免在股市動盪的時候交易ETF。(2020年度 VWRD最大折溢價發生在3/13的-4.84%與3/16的+2.77%, 皆發生在Covid-19爆發時的股市動盪)，其餘接近一半以上的時間折溢價<0.25%左右。

註：剛查了一下新聞，3/13-疫情一夜驟變！美國CDC認了！武漢肺炎死者可能被當流感 (此時折價4.84%)，至於3/16的新聞似乎沒什麼利多出現，可能就是反應前些日子大家的集體恐慌似乎過頭了，於是又搶買進造成溢價情況(造市商也因為股市動盪太大會擴大買賣價差不敢貿然進場)。有時候股市短期就是像醉漢走路一樣，無法預期。

基本上比起每日成交量，你更應該關注的是這個ETF的規模、追蹤誤差、費用、追蹤股票的流動性等等，一個ETF的規模假設太低，則會減少投資人投資的意願，導致ETF費用過高、追蹤誤差增加，甚至是ETF發行公司會因此關閉這之ETF等等，ETF追蹤股票的流動性則會影響到造市商是否很容易可以在初級市場取得證券來創造與贖回ETF增加二級市場的流動性，而如果你是容易在股市動盪的時候做出買賣動作的判斷，則要特別注意折溢價的比例，通常是賣壓產生時會有折價的情況(ETF市價比淨值低, 此時會買便宜)，大家看好是又會有溢價的情形(ETF市價比淨值高, 此時會買貴)，擔心股市動盪的流動性問題更應該檢視自己的資產配置避免在市場動盪時必須變賣股票，希望這篇文章能幫助到想投資英股ETF(愛爾蘭註冊)的朋友們。

註：Vanguard也發過一篇文章以倫敦交易所上市的愛爾蘭註冊ETF VUSD(追蹤S&P500)當作範例，消除大家對ETF流動性的疑惑。

註：美股跟英股適用，但台股ETF可能不適用，在觀察一陣子後，我的感覺是台股的造市商在第一時間還是傾向讓投資人自由買賣而不進入市場，而大幅度的折溢價會在隔日才開始收斂，不確定是否跟一些法規政策有關，因為魯爸在台股只持有少量的0050 & 006208，故覺得影響不大所以不會特別深入去了解這部分原因。

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