降低 報酬順序風險 (Sequence of Return Risk)的三種方法

報酬順序風險 (Sequence of Return Risk)是什麼？

報酬順序風險從字面上我來這樣解讀，假設我們預期長達30年的良好資產配置有著5%年化報酬率的時候，肯定會經歷過幾次的市場大跌(熊市)，但這個股災出在何時對未來退休有極大的影響，這個風險來自於股票市場給予報酬的先後順序稱為「報酬順序風險」，並且不被人們所控制。

我們從下面表格可以看出同樣有著5%年化報酬率的兩位投資人，有著同樣的年花費、退休金，不考慮其他外來因素，他們兩分別在不同時期的退休後5年，退休金變化差異是如此的大。

我們可以發現，採用固定提領率(假設4%)在退休的前幾年就遭遇到了股災與退休後面幾年遭遇股災的兩個資產後期差異如此大(928.5萬與667.6萬)，這對已退休人士來說是非常危險。這種極端的差異可能會導致幾十年後的提領策略失敗或是擁有更多的退休金。聽起來好像有好有壞？不！你已經退休了，最好的結果應該是增加退休提領策略的成功率，無論這筆錢可能緩慢增長或減少，只要能讓你安穩度過退休剩餘的年份，也不該是冒著風險去換取更多的報酬。

報酬順序風險 不僅是退休人士害怕，連累積資產的人都受到 影響。

上述看到退休人士非常畏懼的 報酬順序風險，對於在累積資產的年輕人也影響非常大，在長達30年的累積資產過程肯定會遇到無數次的股災，但這個股災的先後順序也影響著你未來累積資產的數字，這無關你的儲蓄率與資產配置能力。如下圖：

如果可以選擇，我會希望在累積資產初期就遇上這些股災，這樣可以在資產部位還不大的時後先受到股災的洗禮，隨著時間增長，累積的資產金額也逐漸變大，後面再開始享受股票市場的成長，無奈的是市場是沒辦法控制與選擇的。

既然市場無法預測，那我們到底有什麼方法可以降低報酬順序風險呢？

3個方法教你減輕 報酬順序風險

在累積退休金時，採用生命週期投資概念

儘管我們無法控制市場給予報酬的先後順序(報酬順序風險)，但仍舊有辦法在累積資產的時候來降低報酬順序風險。下圖是我在閒聊近期槓桿投資(借貸投資)的一些操作一文中的一張示意圖，當初決定要採用合適的槓桿率/增貸的最大目的也就是為了要降低報酬順序風險。圖中可以看到在長達10年的投資時間裡，使用槓桿投資對於股災何時來臨的風險將會大大降低(取決你的槓桿率與投資時間)，而時間就是這個做法最大的變因，考量點就是你的金流穩定性跟剩餘投資時間長度，你能把這樣操作的時間拉長，工作越穩定，適合自己的槓桿率(評估自身金流)，越有機會成功。

注意：把報酬率的數字變化一下、股災年份的順序變化一下，結果都會有所不同(借貸投資可能領先或落後)，唯一不變的是確實避免了長期定期投入職到退休前才遭遇到股災，這種退休人士最擔心的報酬順序。

這種特別的作法的確是顛覆一般人的想法，但整體的概念是一般人的資產配置在年輕時候股票部位太少，在退休時刻股票部位過高，所以你可以試著比較簡單的操作是

• 在年輕時持有100%的股票組合
• 盡量不要去提前償還低利貸款(學貸、房貸)
• 等股票資產累積到你退休目標，再償還你的低利負債

註：雖然我的操作並非LifeCyle Investing建議的做法(2倍槓桿/用保證金戶買股票/期貨等等)，但我認為增貸來操作對於我是最合適的作法，不需要去控制2倍槓桿，只需專注於本業的提升與開發更多收入來源，資產的增減就交給市場來驗證。而LifeCycle Investing的做法我覺得要花費太多心力去照顧資產，不太適合一般Buy&Hold的指數化投資人操作。

在退休前夕，把負債還光

這點我想大家都很同意，在退休前盡量把負債全部償清(低利高利都應該還)，但這跟報酬順序風險又有何關係呢？

我們講一個極端一點的例子，當你有了1500萬的退休金，年提領60萬(1500萬的4%)有很大的機會成功，此時你身上背著500萬的房貸(30年，1.31%)月繳1.68萬。所以實際上你是1500萬的退休金並且年提領的60萬中有20萬要繳納著房貸(1.68*12)，並在30年後償清房貸，而剩餘的40萬(60-20)則是你的生活花費。

另一種做法是你用退休金其中的500萬償清了500萬房貸，變成1000萬的退休金，並且年提領40萬(1000萬的4%)有很大的機率成功。

看起來上述兩個例子似乎是很相同的，而身揹房貸似乎又多了資金可運用空間。但等等，我們主題講的是報酬順序風險，我們就探討在最慘的情況下就是在退休初期就遇上了股災(20%的熊市)，因此有了下圖。

註：此圖是大約概算，為求方便以年度來做還款計算，實際金額會有些許落差，但不影響整體概念結果。

我們可以看到當遇到市場大跌的年份，有借貸的退休人士還是必須得按照時間去還款，因此你被迫在資產縮水的情況下仍然償還固定金額的房貸，導致固定的提款放大了資產的下跌。導致了年末實際資產的差異居然如此龐大(差距有100萬左右)。

註：實際資產總額為1152-486=666萬

儘管退休後持續持有貸款在長期來看可能有機會累積更高的退休金，但就像我開頭講的，你已經退休了，最好的退休計畫應該是增加退休提領策略的成功率，而不該是冒著看似很小的風險去換取更多的報酬。

在提領退休金時，採用動態提領方式

4%法則所講到的提固定提領方式是一個偉大的研究，讓許多退休族可以知道「至少」要累積多少退休金才夠，也因為這個研究讓後面的學者提出不一樣的提領方式來克服這些4%法則失敗的年份。這些失敗的年份不外乎就是在退休初期遇到了高通膨、股債齊跌導致資產下跌，跟我們此篇的主題相符。

假設我們估算自己的4%數字(如何正確計算自己的4%法則數字)中其中的1%是給予享樂的浮動空間，那這時採用動態提領方式將可以大大增加退休提領成功率，並且克服報酬順序風險。

下圖是我在動態提領文章中所展現的數據，採用文章所敘述的動態提領方式將可以有效的增加提領成功率(歷史數據)，至少可以知道在過去那些艱難的年份仍然可以成功。(退休初期就遇到股債齊跌、通膨長達數年也存活下來)

感想

講到報酬順序風險，大家常提到的一個做法就是良好的資產配置/合適的股債比並且適時的再平衡，讓資產遭遇股災時不至於有太大的損失，有效的降低報酬順序風險所帶來的影響。本篇文章所探討的是在良好的資產配置與再平衡情況下如何更進一步的藉由這3種方式來降低報酬順序風險所帶來的影響。這幾種方法也是我目前與未來會進行的操作分享給各位。

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